米樂(lè)M6 M6米樂(lè)風(fēng)電與半導(dǎo)體設(shè)備具備估值性價(jià)比自動(dòng)化Q4環(huán)比微幅改善

　　短期進(jìn)攻組合：新強(qiáng)聯(lián)，五洲新春，亞星錨鏈，蘇試試驗(yàn)，長(zhǎng)川科技，聯(lián)贏激光，歐科億

　　估值跟蹤：核心關(guān)注PB估值：整體而言板塊估值位于3年低點(diǎn)。PB估值分位為44.2%，較上周提升2.4pct。其中前三的分別為煤機(jī)、光伏設(shè)備、重型裝備，值得注意的是光伏設(shè)備估值開(kāi)始有效消化，當(dāng)前三年P(guān)B分位約為68%，較上周下降4pct；后三位的為縫紉設(shè)備、電梯、工程機(jī)械。而風(fēng)電、半導(dǎo)體、鋰電、檢測(cè)、機(jī)床的PB估值分位分別為53.87%、46.59%、42.85%、41.81%、43.68%、35.33%，都未落入60%的高估區(qū)間。

　　1、核心觀點(diǎn)：短期進(jìn)攻組合為風(fēng)電+半導(dǎo)體設(shè)備+鋰電設(shè)備，尤其重視機(jī)械與軍工/新能源交叉領(lǐng)域。其中，風(fēng)電設(shè)備的優(yōu)勢(shì)為中長(zhǎng)邏輯瑕疵少、利空出盡，整體估值偏低，龍頭海纜估值明年僅為30X不到，國(guó)產(chǎn)替代最佳方向軸承明年估值也處于歷史較低水平。此外，尤其重視機(jī)械板塊中具備充分受益未來(lái)軍工/新能源快速發(fā)展的細(xì)分方向。、

　　風(fēng)電設(shè)備：我們估計(jì)在唐山+潮州新增量拉動(dòng)下，十四五期間海風(fēng)裝機(jī)有望上升至65.54GW。九月招標(biāo)平穩(wěn)、原材料價(jià)格顯著下行：1）招標(biāo)量：前三季度海風(fēng)招標(biāo)量放量明顯。9月新增風(fēng)電招標(biāo)5.82GW。1-9月風(fēng)機(jī)招標(biāo)約69.54GW，其中陸風(fēng)招標(biāo)量56.75GW，海風(fēng)招標(biāo)量12.79GW，遠(yuǎn)超21年全年海風(fēng)招標(biāo)量2.79GW。2）中標(biāo)價(jià)格：陸風(fēng)價(jià)格環(huán)比略有下降。9月海風(fēng)有三個(gè)項(xiàng)目公布了中標(biāo)價(jià)格，平均中標(biāo)價(jià)為3544.42元/kW。3）原材料價(jià)格：9月鋼價(jià)環(huán)比小幅下降，而丙烯腈、環(huán)氧樹(shù)脂價(jià)格略有回升。重點(diǎn)標(biāo)的：新強(qiáng)聯(lián)、五洲新春、長(zhǎng)盛軸承，受益標(biāo)的海力風(fēng)電，華伍股份、潤(rùn)邦股份等。4）新增標(biāo)的亞星錨鏈，預(yù)計(jì)海風(fēng)系泊鏈及附件2022-2026年對(duì)應(yīng)海上漂浮式風(fēng)電5年市場(chǎng)空間約分別0.5/1.1/1.9/5.5/11.1億元，亞星六個(gè)月空間看到25%-30%。

　　光伏設(shè)備：本周光伏設(shè)備漲跌不一，重點(diǎn)標(biāo)的邁為、帝爾、高測(cè)、奧特維等小幅調(diào)整，我們認(rèn)為主要系正常的板塊資金輪動(dòng)，伴隨估值消化后續(xù)仍有非常好機(jī)會(huì)。未來(lái)增量空間大，明年有望成為topcon擴(kuò)產(chǎn)高峰，異質(zhì)結(jié)+金屬化設(shè)備持續(xù)高增：1)TOPCon的優(yōu)勢(shì)在于成本平價(jià)能力超強(qiáng)，售價(jià)端也有一定的溢價(jià)能力。2）HJT的優(yōu)勢(shì)在于其溢價(jià)能力有望更強(qiáng)，明年開(kāi)始平價(jià)。HJT全生命周期發(fā)電量增益為8-9%，明年開(kāi)始預(yù)計(jì)相對(duì)于perc有5-6分/W的綜合成本折價(jià)。3）2024年在綜合提效+降本路徑發(fā)力之下，估計(jì)TOPCon仍有0.7-1毛的單瓦成本下降能力，而HJT為1.2-1.6毛。我們估計(jì)22-24年TOPCon整體設(shè)備規(guī)模108\208\240億元，我們估計(jì)22-25年HJT整體設(shè)備規(guī)模分別為35\126\216\340億元。重點(diǎn)標(biāo)的：邁為股份、高測(cè)股份、帝爾激光、奧特維、京山輕機(jī)。

　　米樂(lè)M6 M6米樂(lè)

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　　本周調(diào)研核心觀點(diǎn)：1）刀具：外資專家反饋疫情到Q3行情最差，Q4有較為不錯(cuò)的環(huán)比回升，國(guó)產(chǎn)替代近期明顯加快，歐科億反饋Q3環(huán)比Q2提升20-30%、Q4需求仍旺盛，中鎢、華銳反饋Q4景氣度有所回升，我們估計(jì)歐科億本年度出片量可能達(dá)到1億片左右，去年為7711萬(wàn)片；2）氣體：專家反饋Q3最差、Q4環(huán)比估計(jì)有2%-5%的回升，開(kāi)工率處于65-70%水平、但整體照付不議比例達(dá)到50%以上、盈利相對(duì)有保證，杭氧設(shè)備標(biāo)準(zhǔn)化程度高、大型化設(shè)備優(yōu)勢(shì)得天獨(dú)厚。3）注塑機(jī)：海天反饋景氣度尚未出現(xiàn)明顯回升，公司下半年景氣度與上半年基本持平（上半年收入約為-20%增速），但國(guó)內(nèi)有所回暖。海天國(guó)內(nèi)/海外收入比重65%/35%，而伊之密該比例為74%/26%，這個(gè)角度來(lái)說(shuō)伊之密訂單可能更好；4）機(jī)器人本年度增速疲軟，主要受scara拖累，六軸機(jī)器人海外品牌普遍有20-30%增速，50%左右來(lái)自于新能源拉動(dòng)，預(yù)計(jì)明年供應(yīng)緊張局面有望減輕。調(diào)研整體驗(yàn)證此前判斷：當(dāng)前環(huán)比弱改善，實(shí)質(zhì)性拐點(diǎn)有望在明年Q2附近，尤其重視阿爾法，低估值匹配高增速的機(jī)床占優(yōu)、其次注塑機(jī)、減速機(jī)，重點(diǎn)標(biāo)的：怡合達(dá)、歐科億、海天、紐威、伊之密、國(guó)茂。