華大智造米樂(lè)M6 M6米樂(lè)Q3財(cái)報(bào)解讀：新冠疫情帶來(lái)的高增長(zhǎng)難以為繼

　　米樂(lè)M6 M6米樂(lè)米樂(lè)M6 M6米樂(lè)米樂(lè)M6 M6米樂(lè)米樂(lè)M6 M6米樂(lè)10月19日晚，華大智造發(fā)布了公司2022年第三季度財(cái)報(bào)，這也是華大智造科創(chuàng)板上市以來(lái)的首份財(cái)報(bào)。

　　數(shù)據(jù)顯示，今年三季度，華大智造實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.29億元，同比增長(zhǎng)4.63%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)16.78億元，同比增長(zhǎng)4717.83%；非凈利潤(rùn)4403萬(wàn)元，同比下降45.4%。

　　總體來(lái)看，今年前三季度，華大智造實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入32.90億元，同比增長(zhǎng)15.57%；歸屬于母公司的凈利潤(rùn)為20.22億元，同比增長(zhǎng)339.85%；扣除非凈利潤(rùn)3.87億元，同比下降24.96%。

　　專(zhuān)利訴訟賠償成為華大智造凈利潤(rùn)與非凈利潤(rùn)差異的主要原因之一。2022年7月，華大智造及其子公司與全球基因測(cè)序巨頭Illumina就在美國(guó)的所有未決訴訟達(dá)成和解，子公司CGUS從Illumina獲得凈賠償金3.25億美元。

　　根據(jù)此前公布的半年報(bào)數(shù)據(jù)，2022年上半年，華大智造實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入23.61億元，同比增長(zhǎng)20.52%；凈利潤(rùn)3.44億元，同比下降19.10%；實(shí)現(xiàn)非凈利潤(rùn)3.43億元，同比增長(zhǎng)19.10%下降21.17%。不難看出，如果沒(méi)有這場(chǎng)超過(guò)20億元的專(zhuān)利訴訟賠償，華大智造在利潤(rùn)端的表現(xiàn)依然不盡如人意。

　　通過(guò)進(jìn)一步分析可以看出，華大智造扣除的非凈利潤(rùn)下降主要與毛利率下降和信用減值損失增加有關(guān)。三季度，華大智造毛利率為51.21%，較去年同期（68.18%）下降近17個(gè)百分點(diǎn)。其中，毛利率較高的實(shí)驗(yàn)室自動(dòng)化業(yè)務(wù)產(chǎn)品銷(xiāo)售額占比下降是主要原因之一。

　　此外，由于存貨和應(yīng)收賬款金額持續(xù)處于高位，前三季度華大智造存貨減值準(zhǔn)備金額為3607.6萬(wàn)，應(yīng)收賬款信用減值損失達(dá)2244.51萬(wàn)元。信用減值和資產(chǎn)減值合計(jì)給利潤(rùn)端帶來(lái)了5905萬(wàn)元的虧損，進(jìn)一步加劇了公司扣除非凈利潤(rùn)數(shù)據(jù)的萎縮。

　　華大智造成立于2016年，獨(dú)立于關(guān)聯(lián)公司華大基因的測(cè)序儀板塊。主要從事生命科學(xué)和生物技術(shù)領(lǐng)域儀器設(shè)備、試劑耗材等相關(guān)產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2019年至2021年，華大智造分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.83億元、27.53億元和38.97億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)98.02%；同期凈利潤(rùn)分別為-2.39億元、2.56億元和4.76億元，扭虧為盈后仍保持高速增長(zhǎng)。

　　2022年9月9日，華大智造“生命科技核心工具第一股”光環(huán)登陸科創(chuàng)板。但由于半年報(bào)表現(xiàn)不佳，華大智造在上市首日就遭遇了破發(fā)的尷尬。三季報(bào)公布后，華大智造股價(jià)暴跌8.5%，單日市值縮水46億元。

　　如果只看公司IPO前三年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，華大智造無(wú)疑是一家業(yè)績(jī)不錯(cuò)的硬核科技公司。不過(guò)，華大智造近三年?duì)I業(yè)收入的快速增長(zhǎng)，并非來(lái)自其基礎(chǔ)業(yè)務(wù)，而是受益于新冠疫情實(shí)驗(yàn)室自動(dòng)化業(yè)務(wù)。隨著疫情“紅利”的消退，華大智造制造的假火也在消退。

　　從收入結(jié)構(gòu)來(lái)看，華大智造的主要收入包括基因測(cè)序業(yè)務(wù)、實(shí)驗(yàn)室自動(dòng)化業(yè)務(wù)和新業(yè)務(wù)。其中，基因測(cè)序儀業(yè)務(wù)主要包括基因測(cè)序儀及配套設(shè)備、測(cè)序配套試劑，屬于公司基礎(chǔ)盤(pán)業(yè)務(wù)。

　　數(shù)據(jù)顯示，2019年至2021年，華大智造基因測(cè)序儀業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.01億元、6.15億元和12.76億元，分別占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的92.44%、22.34%和32.76%。

　　不難看出，2020年以來(lái)，華大智造基因測(cè)序業(yè)務(wù)收入占比快速下降，而實(shí)驗(yàn)室自動(dòng)化業(yè)務(wù)收入占比快速提升，成為公司收入增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿Α?/p>

　　實(shí)驗(yàn)室自動(dòng)化業(yè)務(wù)主要向疾控中心、海關(guān)、第三方醫(yī)學(xué)檢驗(yàn)機(jī)構(gòu)、企業(yè)、政府機(jī)構(gòu)等單位銷(xiāo)售實(shí)驗(yàn)室自動(dòng)化儀器、新型冠狀病毒核酸提取試劑及相應(yīng)耗材。數(shù)據(jù)顯示，2019年至2021年，華大智造實(shí)驗(yàn)室自動(dòng)化業(yè)務(wù)收入分別為5897.33萬(wàn)元、20.62億元和21.93億元，分別占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的5.45%、74.87%和56.27%。

　　新冠疫情成為華大智造實(shí)驗(yàn)室自動(dòng)化業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)的催化劑。招股書(shū)顯示，2020年和2021年，華大智造與新冠疫情相關(guān)的收入分別為198,498.35萬(wàn)元和234,428.55萬(wàn)元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的71.41%和59.67%，主要來(lái)自實(shí)驗(yàn)室。自動(dòng)化業(yè)務(wù)板塊。

　　不過(guò)，隨著新冠疫情在全球范圍內(nèi)逐漸得到控制，華大智造實(shí)驗(yàn)室自動(dòng)化業(yè)務(wù)的營(yíng)收增速明顯放緩。今年上半年，實(shí)驗(yàn)室自動(dòng)化業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.82億元，同比下降27.94%，收入占比降至37.35%。從三季度營(yíng)收數(shù)據(jù)來(lái)看，業(yè)務(wù)仍處于下滑趨勢(shì)。

　　此外，由于疫情相關(guān)產(chǎn)品毛利率較高的業(yè)務(wù)，華大智造收入結(jié)構(gòu)的變化，也導(dǎo)致公司整體毛利率下降，這也是公司今年業(yè)績(jī)表現(xiàn)不佳的主要原因之一。前三季度收入增加，但利潤(rùn)不高。

　　不過(guò)，華大智造的實(shí)驗(yàn)室自動(dòng)化業(yè)務(wù)雖然營(yíng)收占比較高，但并非公司的核心業(yè)務(wù)，基因檢測(cè)儀器是公司未來(lái)最大的重點(diǎn)。

　　在與全球基因測(cè)序儀巨頭Illumina的專(zhuān)利糾紛官司打贏后，國(guó)產(chǎn)替代或成為華大智造未來(lái)的最大焦點(diǎn)。

　　2007年，留學(xué)美國(guó)的王健博士赴深圳成立了深圳華大研究院及后續(xù)的科研、教育和產(chǎn)業(yè)體系，這就是華大基因的前身。

　　在商業(yè)模式方面，華大基因主要提供基因組學(xué)檢測(cè)和研究服務(wù)。位于產(chǎn)業(yè)鏈中下游，需采購(gòu)上游基因測(cè)序儀器、耗材、試劑等產(chǎn)品。2010年，華大基因購(gòu)買(mǎi)了128臺(tái)Illumina測(cè)序儀，成為全球最大的基因測(cè)序服務(wù)商。

　　從產(chǎn)業(yè)鏈來(lái)看，基因測(cè)序產(chǎn)業(yè)鏈的上游是基因測(cè)序相關(guān)儀器、耗材和試劑的供應(yīng)商，中游是以實(shí)驗(yàn)室、研究機(jī)構(gòu)、測(cè)序服務(wù)公司為代表的服務(wù)商，下游是基因測(cè)序相關(guān)儀器、耗材和試劑的供應(yīng)商。主要是制藥公司、和實(shí)驗(yàn)室等測(cè)序相關(guān)應(yīng)用或服務(wù)的終端消費(fèi)者。

　　為拓展上游，華大基因于2013年以1.176億美元收購(gòu)了美國(guó)基因測(cè)序儀制造商CompleteGenomics（簡(jiǎn)稱(chēng)CG），從而獲得了基因測(cè)序的上游核心技術(shù)。此后，華大建立了自己的測(cè)序儀研發(fā)團(tuán)隊(duì)，消化吸收了CG的基因測(cè)序。

　　2016年4月，華大獨(dú)立拆分測(cè)序儀板塊，成立華大智造，王健本人擔(dān)任董事長(zhǎng)。2019年和2020年，華大智造先后完成A輪融資（2億美元）和B輪融資（10億美元），成為備受關(guān)注的國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的測(cè)序公司。

　　此外，在基因測(cè)序儀和試劑相關(guān)產(chǎn)品的基礎(chǔ)上，華大基因開(kāi)發(fā)了實(shí)驗(yàn)室自動(dòng)化業(yè)務(wù)、細(xì)胞組解決方案、遠(yuǎn)程超聲機(jī)器人等新業(yè)務(wù)。事實(shí)上，基因檢測(cè)技術(shù)具有非常重要的戰(zhàn)略地位，已被納入國(guó)家發(fā)展戰(zhàn)略。尤其是位于上游的基因測(cè)序儀器，技術(shù)含量最高，專(zhuān)利保護(hù)嚴(yán)格。其核心技術(shù)長(zhǎng)期被illumina使用，Thermo被Fisher和Roche等歐美巨頭壟斷，尤其是Illumina占據(jù)了全球70%以上的市場(chǎng)份額。

　　不難看出，華大智造的基因檢測(cè)儀器產(chǎn)品對(duì)我國(guó)具有重要的戰(zhàn)略意義，避免了基因測(cè)序核心技術(shù)“卡脖子”等問(wèn)題。

　　2019年，華大智造基因測(cè)序儀業(yè)務(wù)收入10.01億元，全球市場(chǎng)份額約3.5%。同期，Illumina的市場(chǎng)份額約為74.1%，ThermoFisher的市場(chǎng)份額約為13.6%，三家公司使用的高通量測(cè)序技術(shù)市場(chǎng)份額均超過(guò)90%，目前占據(jù)主要市場(chǎng)份額。

　　2019年以來(lái)，Illumina及其子公司已經(jīng)或可能對(duì)華大智造及其子公司、經(jīng)銷(xiāo)商和中國(guó)境外客戶(hù)提起專(zhuān)利商標(biāo)侵權(quán)訴訟，涉及20個(gè)國(guó)家/地區(qū)。目前，英國(guó)、德國(guó)等國(guó)法院已分別對(duì)部分案件作出判決，認(rèn)定華大智造部分產(chǎn)品侵權(quán)。

　　對(duì)此，華大智造一方面提出專(zhuān)利無(wú)效申請(qǐng)/抗辯及不侵權(quán)抗辯，并針對(duì)Illumina涉嫌侵公司專(zhuān)利權(quán)提起專(zhuān)利侵權(quán)訴訟。今年7月15日，華大智造宣布已與Illumina就美國(guó)所有未決訴訟達(dá)成和解?；诖?，Illumina應(yīng)向CGUS支付3.25億美元的凈補(bǔ)償費(fèi)，這成為華大智造第三季度業(yè)績(jī)暴漲的原因。

　　截至目前，華大智造在基因測(cè)序領(lǐng)域完全保留了CG廣泛認(rèn)可的DNA納米球、規(guī)則陣列載玻片等核心技術(shù)，還開(kāi)發(fā)了COOLMPS、stLFR等新技術(shù)，成為全球三大高通量基因測(cè)序儀。具有量產(chǎn)能力的企業(yè)之一。

　　數(shù)據(jù)顯示，2019年至2021年，華大智造基因測(cè)序業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入分別為10.01億元、6.15億元和12.76億元。2020年除受疫情影響外，業(yè)務(wù)整體呈現(xiàn)平穩(wěn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)；今年上半年，華大智造基因測(cè)序業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.85億元，同比增長(zhǎng)54.83%，收入增速保持在較高水平。

　　值得一提的是，我國(guó)絕大多數(shù)基因測(cè)序企業(yè)主要集中在產(chǎn)業(yè)鏈中游，需要從上游采購(gòu)基因測(cè)序儀、試劑、耗材等產(chǎn)品。由于長(zhǎng)期依賴(lài)國(guó)外儀器和試劑供應(yīng)商，國(guó)內(nèi)企業(yè)整體議價(jià)能力較弱，產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)值含量不高。

　　華大智造發(fā)展初期，公司的基因測(cè)序儀產(chǎn)品主要供應(yīng)給關(guān)聯(lián)方華大基因，這也引發(fā)了對(duì)其運(yùn)營(yíng)獨(dú)立性的質(zhì)疑。但隨著產(chǎn)品的逐漸成熟和營(yíng)銷(xiāo)體系的不斷完善，華大智造的關(guān)聯(lián)交易占比已經(jīng)大大降低。數(shù)據(jù)顯示，2019年至2021年，華大智造的經(jīng)常性銷(xiāo)售關(guān)聯(lián)交易占比分別為71.89%、18.81%和15.61%，第三方市場(chǎng)成為公司主要銷(xiāo)售領(lǐng)域。

　　整體來(lái)看，華大智造三季度營(yíng)收增速仍在放緩，扣非凈利潤(rùn)處于加速下滑狀態(tài)。顯然，在失去新冠疫情的催化劑后，華大智造此前的高業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)似乎難以為繼；從上半年數(shù)據(jù)來(lái)看，公司基因測(cè)序儀業(yè)務(wù)增速保持在50%以上。隨著專(zhuān)利糾紛案的勝利，該業(yè)務(wù)未來(lái)的增長(zhǎng)空間，尤其是海外市場(chǎng)的發(fā)展，值得期待。

　　如果按照扣除非凈利潤(rùn)計(jì)算，華大智造目前的動(dòng)態(tài)市盈率仍然在100倍以上。或許，只有去掉高估值的假火，才能更好地揭開(kāi)“國(guó)產(chǎn)測(cè)序儀第一股”的真金白銀。