米樂M6 M6米樂新能源業(yè)務(wù)發(fā)力！自動化設(shè)備領(lǐng)域匯川技術(shù)（2022半年報分析）

　　今天我們一起盤下自動化設(shè)備領(lǐng)域匯川技術(shù)(300124)的2022半年報表現(xiàn)出的核心財務(wù)特征。

　　1、公司業(yè)績快速增長，“開源”式的經(jīng)營活動業(yè)績增長質(zhì)量較高。但經(jīng)營活動對利潤貢獻(xiàn)度不足，凈利潤增長質(zhì)量不高。

　　2、公司以“智能制造”為主業(yè)，其次是“新能源&軌道交通”。國內(nèi)國外均有布局，以國內(nèi)為主，其中華東占比最高。

　　3、拉長時間周期看，米樂M6 M6米樂經(jīng)營活動具備一定的造血能力，能夠?yàn)榛顒犹峁┮欢ǖ馁Y金支持，但并未能完全覆蓋，仍需依賴外部資金支撐發(fā)展。

　　4、總資產(chǎn)回報水平降低、股東權(quán)益撬動資產(chǎn)的能力提高，匯川技術(shù)ROE表現(xiàn)穩(wěn)定。

　　5、匯川技術(shù)經(jīng)營資產(chǎn)報酬率的下滑來源于核心利潤率和經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的同時下滑。核心利潤率的降低主要源于毛利率的降低疊加研發(fā)費(fèi)用率和管理費(fèi)用率的提高。

　　6、公司雖然賬面盈利，卻未能給企業(yè)帶來真金白銀的流入。經(jīng)營活動存在資金缺口。主要是因?yàn)樘崆皞湄浺约皯?yīng)收應(yīng)付變動導(dǎo)致大量墊資導(dǎo)致了資金缺口。

　　7、經(jīng)營活動與活動開始出現(xiàn)資金缺口，公司融資方式以債權(quán)流入為主，公司的生存發(fā)展仍對貸款有一定依賴。負(fù)債水平較高，長期償債壓力較大。

　　8、資產(chǎn)規(guī)模有所擴(kuò)張，經(jīng)營資產(chǎn)占比并不高。資金來源上表現(xiàn)出“輸血”支撐度增加的趨勢。

　　公司業(yè)績快速增長。2022半年報匯川技術(shù)營業(yè)總收入103.97億元，同比增速26%，毛利潤37.81億元，同比增速19%，核心利潤15.84億元，同比增速4%，凈利潤19.95億元，同比增速21%。

　　經(jīng)營活動對利潤貢獻(xiàn)度不足，凈利潤增長質(zhì)量不高。匯川技術(shù)2022半年報凈利潤19.95億元，利潤主要來源于收益和政府補(bǔ)貼。

　　經(jīng)營活動成長質(zhì)量較高。匯川技術(shù)毛利潤2022年上半年較2021年同期增加6.1億元，費(fèi)用增加5.56億元，產(chǎn)品盈利增長的同時，費(fèi)用支出增長可控，“開源”式的經(jīng)營活動業(yè)績增長質(zhì)量較高。

　　分行業(yè)看，公司以“智能制造”為主業(yè)，貢獻(xiàn)了79%的營收和88%的毛利潤。其次是“新能源&軌道交通”，貢獻(xiàn)了21%的營收和12%的毛利潤；分地域看，國內(nèi)國外均有布局，以國內(nèi)為主，其中華東占比最高，貢獻(xiàn)了53%的營收和53%的毛利潤。

　　拉長時間周期看，經(jīng)營活動具備一定的造血能力，能夠?yàn)榛顒犹峁┮欢ǖ馁Y金支持，但并未能完全覆蓋，仍需依賴外部資金支撐發(fā)展。

　　從匯川技術(shù)2022半年報的現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)來看，期初現(xiàn)金30.29億元，經(jīng)營活動凈流出1.81億元，活動凈流出2.24億元，籌資活動凈流入22.06億元，累計凈流入18.11億元，期末現(xiàn)金48.40億元。經(jīng)營活動并不具備造血能力。

　　從匯川技術(shù)2020年報到本期的現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)來看，期初現(xiàn)金18.60億元，經(jīng)營活動凈流入30.52億元，活動凈流出31.13億元，籌資活動凈流入30.56億元，其他現(xiàn)金凈流出0.16億元，三年累計凈流入29.80億元，期末現(xiàn)金48.40億元。拉長時間周期看，經(jīng)營活動具備一定的造血能力，能夠?yàn)榛顒犹峁┮欢ǖ馁Y金支持，但并未能完全覆蓋，仍需依賴外部資金支撐發(fā)展，需要關(guān)注現(xiàn)金流的安全問題。

　　公司雖然賬面盈利，卻未能給企業(yè)帶來真金白銀的流入。經(jīng)營活動存在資金缺口。匯川技術(shù)2022半年報經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流出1.81億元，較2022半年報減少5.66億元，2020年報到本期經(jīng)營活動累計產(chǎn)生凈流入30.52億元。匯川技術(shù)經(jīng)營活動雖然賬面盈利，卻未能給企業(yè)帶來真金白銀的流入。

　　主要是因?yàn)樘崆皞湄浺约皯?yīng)收應(yīng)付變動導(dǎo)致大量墊資導(dǎo)致了資金缺口。匯川技術(shù)2022半年報經(jīng)營活動調(diào)整后盈利19.35億元，提前備貨導(dǎo)致現(xiàn)金流出12.38億元，應(yīng)收應(yīng)付變動導(dǎo)致現(xiàn)金流出10.05億元，其他因素導(dǎo)致現(xiàn)金流入1.27億元，最終經(jīng)營活動實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金凈流出1.81億元。

　　自身造血能力可以覆蓋快速增長的戰(zhàn)略性。匯川技術(shù)2022半年報戰(zhàn)略資金流出6.22億元，較2021半年報增加3.47億元，增速126.06%，戰(zhàn)略性的資金投入快速增長。匯川技術(shù)2020年報到本期戰(zhàn)略資金流出18.28億元，經(jīng)營活動產(chǎn)生現(xiàn)金凈流入30.52億元，經(jīng)營活動的造血能力能夠覆蓋戰(zhàn)略的資金流出。

　　融資手段以債權(quán)流入為主，公司持續(xù)有新增貸款，且新增貸款規(guī)模快速增加。匯川技術(shù)2022半年報籌資活動現(xiàn)金流入36.83億元，絕大部分籌資流入來源于債權(quán)流入（86.47%）。較2021半年報增加11.62億元，增速46.12%，籌資活動現(xiàn)金流入快速增加。匯川技術(shù)2022半年報債務(wù)凈流入28.60億元，較2021半年報增加27.14億元，公司持續(xù)有新增貸款，且新增貸款規(guī)?？焖僭黾印?/p>

　　資產(chǎn)規(guī)模有所擴(kuò)張。2022年06月30日匯川技術(shù)總資產(chǎn)329.66億元，與2022年03月31日相比，匯川技術(shù)資產(chǎn)增加43.13億元，資產(chǎn)規(guī)模有所增長，資產(chǎn)增速15.05%。

　　經(jīng)營資產(chǎn)占比并不高。從2022年06月30日的合并報表的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)來看，經(jīng)營資產(chǎn)占比不高。

　　資產(chǎn)整體較輕。從2022年6月30日的經(jīng)營資產(chǎn)結(jié)構(gòu)來看，商業(yè)債權(quán)占比48%，存貨占比27%，固定資產(chǎn)占比12%。

　　總資產(chǎn)回報水平降低、股東權(quán)益撬動資產(chǎn)的能力提高，匯川技術(shù)ROE表現(xiàn)穩(wěn)定。

　　2022半年報匯川技術(shù)ROE12.01%，較2021半年報減少0.72個百分點(diǎn)，股東回報水平基本穩(wěn)定?？傎Y產(chǎn)報酬率6.62%，較2021半年報減少1.23個百分點(diǎn)，總資產(chǎn)回報水平降低。權(quán)益乘數(shù)1.86倍，較2021半年報提高0.25倍，股東權(quán)益撬動資產(chǎn)的能力提高。

　　資金來源上表現(xiàn)出“輸血”支撐度增加的趨勢。從2022年06月30日匯川技術(shù)的負(fù)債及所有者權(quán)益結(jié)構(gòu)來看，公司的資本引入戰(zhàn)略為均衡利用利潤積累、經(jīng)營負(fù)債、股東入資的并重驅(qū)動型。其中，資產(chǎn)的增長來源于多種資金來源的聯(lián)合推動。與2021年06月30日相比，性負(fù)債占比明顯增長，股東入資占比明顯降低，公司在資金來源上表現(xiàn)出性負(fù)債支撐度增加的趨勢。

　　匯川技術(shù)經(jīng)營資產(chǎn)報酬率的下滑來源于核心利潤率和經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的同時下滑。核心利潤率的降低主要源于毛利率的降低疊加研發(fā)費(fèi)用率和管理費(fèi)用率的提高。

　　2022半年報匯川技術(shù)經(jīng)營資產(chǎn)報酬率8.70%。較2021半年報，經(jīng)營資產(chǎn)報酬率降低3.48個百分點(diǎn)，降幅28.57%，經(jīng)營資產(chǎn)報酬率有所惡化。核心利潤率15.23%。與2021半年報相比，核心利潤率下滑3.24個百分點(diǎn)，降幅達(dá)17.55%，經(jīng)營活動盈利性降低。經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.57次，較2021半年報減少0.09次，降幅為13.37%，經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)效率有所惡化。

　　匯川技術(shù)2022半年報毛利率36.37%，米樂M6 M6米樂與2021半年報相比，毛利率下滑1.95個百分點(diǎn)，毛利率基本穩(wěn)定。核心利潤率的降低主要源于毛利率的降低、研發(fā)費(fèi)用率和管理費(fèi)用率的提高。

　　流出增加，主要流向了理財?shù)?。匯川技術(shù)2022半年報的活動資金流出，集中在理財?shù)?，占?0.56%。匯川技術(shù)2020年報到本期的活動資金流出，理財?shù)日急茸畲?，占?9.27%。

　　產(chǎn)能基本穩(wěn)定。2022半年報匯川技術(shù)產(chǎn)能投入4.79億元，處置61.15萬元，折舊攤銷損耗2.22億元，新增凈投入2.57億元，與期初經(jīng)營性資產(chǎn)規(guī)模相比，擴(kuò)張性資本支出比例7.43%。

　　經(jīng)營活動與活動開始出現(xiàn)資金缺口。2022半年報匯川技術(shù)經(jīng)營活動與活動資金缺口4.05億元，較2021半年報開始出現(xiàn)資金缺口。2020年報到本期經(jīng)營活動與活動累計資金缺口0.61億元。

　　公司融資方式以債權(quán)流入為主，公司的生存發(fā)展仍對貸款有一定依賴。2022半年報匯川技術(shù)籌資活動現(xiàn)金流入36.83億元，其中股權(quán)流入3.25億元，債權(quán)流入31.84億元，債權(quán)凈流入28.60億元，公司的生存發(fā)展仍對貸款有一定依賴。

　　匯川技術(shù)負(fù)債水平較高，長期償債壓力較大。2022年06月30日匯川技術(shù)負(fù)債率14.45%，較2021年06月30日提高5.93個百分點(diǎn)，負(fù)債水平提高。匯川技術(shù)負(fù)債水平較高，償債壓力較大，需要關(guān)注相關(guān)償債風(fēng)險。

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　　截至2022Q2，匯川技術(shù)在A股的整體排名下降至第1073位，在機(jī)械設(shè)備行業(yè)中的排名下降至第59位。截止2022年10月28日，北上資金并無特別信號。以近三年市盈率為評價指標(biāo)看，匯川技術(shù)估值曲線處在嚴(yán)重低估區(qū)間。